理性看待中美沖突和“港版納指”

夏春 原創 | 2020-07-27 13:36 | 收藏 | 投票 編輯推薦
關鍵字:中美關系 

  今天,我們迎來了7月最后一周,也迎來了恒生科技指數,也就是“港版納指”正式推出的日子。相信大家都注意到了,全球主要的股票市場包括A股,港股,美股以及歐洲市場在最近兩周先漲后跌,基本回到了7月第一周的點位。

  美元則維持下跌趨勢,一方面,其他主要貨幣相對美元升值,另一方面,黃金突破了每盎司1900美元的點位,現在離2011年9月創下的記錄只有20美元的距離。相信大家都非常關心股票市場是否出現了逆轉的態勢,而黃金會否保持上漲的趨勢。我們先和大家聊聊近期影響市場的因素,并分析市場接下來可能的走勢。

  上周對國內股票市場影響的經濟因素很多,首先25家科創板公司在7月22日迎來限售股解禁?偨饨幠31.6億股,對應解禁市值約為1824億元,其中8家公司發布了股東減持公告,剩余的17家公司接下來也可能公布減持計劃。

  其次,7月下旬中央政治局將召開會議,分析研究經濟形勢,部署下半年經濟工作。市場高度關注貨幣政策是否會出現微調。7月16日市場大跌正是來源于二季度GDP數據好于預期,隨著更多數據顯示實體經濟出現邊際改善的跡象,下半年寬松節奏將明顯放緩,降準降息操作將更趨謹慎。

  但是毫無疑問,造成市場避險情緒急劇升溫的最大因素就是美國再一次主動挑起針對中國的外交沖突。美中相繼關閉休斯頓和成都領事館的消息,使得港股在周三及周五分別下跌超過500點。A股滬深指數在周五分別大跌3.86%及5.31%。繼貿易戰之后,股民再次成為中美角力的受害者。

  在美國11月大選前,特朗普政府有可能再加大對中國的打壓,未來數月政治因素仍會不時刺激股市的神經,加上環球疫情未見改善,重現二季度牛市的可能性極小。

  不過我們相信,未來三個月,大家不需要為中美關系繼續惡化而過度擔心,兩國“斗而不破”是最可能的結果,資本市場大跌的可能性并不大,這背后有四個重要的原因。

  第一,現在中美關系雖然是20年來最差的階段,但是回顧歷史,美國帶領西方國家在1989到1992年對中國在經貿和外交關系上的制裁和打壓,1996年圍繞臺灣大選的中美沖突,1998年美軍轟炸中國駐南斯拉夫聯盟大使館,以及2000年中美南海撞機事件,這些都比目前的局勢更為嚴重,但中國都采取了理性與和平的方式進行化解,最終迎來了黃金發展期。我們認為,目前雙方的外交沖突均處于可控階段,聯合國的國際爭端調節機制仍將發揮作用。參考歷史,軍事沖突的可能性極小。

  第二,只要目前的矛盾不繼續升級,中國副總理劉鶴將與美國貿易代表萊特希澤將在8月舉行會晤,以評估第一階段貿易協議履行情況,有助于中美關系緩和。

  特朗普政府有三派勢力,一是以財政部長姆努欽和商務部長羅斯代表的經貿合作派,二是以萊特希澤和納瓦羅代表的貿易鷹派,三是以國務卿蓬皮奧、國家安全顧問博爾頓,以及副總統彭斯代表的軍事和意識形態鷹派。

  在中美第一階段貿易協議達成后,貿易鷹派轉向經貿合作派,萊特希澤認為要從美國內部經濟結構改革來解決貧富差距擴大,創造制造業工作崗位以及提高勞工待遇等問題。

  現在,雖然蓬皮奧等軍事和意識形態鷹派大張旗鼓,咄咄逼人,特朗普也希望把疫情控制不力,經濟衰退等困境“甩鍋”給中國。但仔細分析就會明白,政府內閣另外兩派并不希望中美經貿合作關系被蓬皮奧等勢力破壞,特朗普也在權衡為了恢復經濟,爭取連任,是與中國繼續交惡,還是采取合作更加有效。

  第三,從今天開始,距離美國大選只有99天。我們相信,特朗普很快就會發現,繼續轉嫁矛盾,制造與中國的外交麻煩,并采取軍事施壓手段,不會為經濟復蘇帶來任何好處。美國人并不會那么容易被忽悠,他與拜登的民調差距也不會縮小。

  相反,進入到大選最后三個月,股市將開始對大選可能結果進行定價。我們在2020下半年投資策略報告里展示了歷史數據,大選結果與股市最后三個月的表現密切相關。股市下跌,意味著特朗普無法連任。而要維持股市的升幅,特朗普就需要集中精力控制疫情和恢復經濟。

  特朗普反復無常的性格,可能在大選階段再一次表現得淋漓盡致。他可能會以中美第一階段貿易協議進展順利,主動與中國修好,作為扭轉選情,爭取連任的“妙招”。

  第四,盡管A股和港股對美中相繼關閉休斯頓和成都領事館反應強烈,但是美股對于這樣的外交沖突顯得有點無動于衷,雖然上周最后兩個交易日也有所下跌,但主要的原因還是經濟基本面上的。

  上周四,美國宣布上周新申領失業救濟人數近4個月來首次上升,投資者擔心新一輪疫情進一步打擊就業市場及經濟,拖累美股市場氣氛。上周五,特朗普簽署四項行政令,旨在降低美國藥品價格,醫藥板塊下跌拖累大盤表現。

  仔細分析就會發現,美股對中美關系緊張并不太在乎,實際是市場成熟度高的一種表現。歷史上,政治,外交,軍事上的大新聞,對資本市場的影響都非常短暫。成熟的投資者最關心的依然是宏觀利率水平和企業的盈利。

  另外一個解釋就是,資本市場覺得特朗普連任的可能性不大,他和蓬皮奧對中國采取的行動,都只有短暫的影響,不必大驚小怪。

  上述兩點既體現在“港區國安法”推出以來,資本市場的走勢與反對者的想象截然不同,也表現在蓬皮奧近期發表的極端言論,并沒有受到美國主流媒體的重視。相比之下,中國投資者就比較容易受到自媒體充滿情緒性的觀點影響。

  總結一下,我們認為未來資本市場的不確定性會明顯加大,三季度股票市場的表現幾乎不可能重復二季度的“奇跡”,但是在歐美維持貨幣寬松,繼續新一輪財政刺激的背景下,大跌的可能性很小。受益于疫情持續和經濟復蘇的行業仍然將維持上行,同時,避險資產會繼續受到追捧。

  諾亞研究多次強調A股在3400點面臨阻力位,美股也比較難以突破2月中旬的高點,需要繼續在行業層面尋找投資機會。而黃金突破歷史記錄只是時間問題,一方面,美元震蕩下行是一個大趨勢,另一方面,以美元之外的一些貨幣計價,黃金早已經突破2011年9月的高點。

  我們在7月20日的文章《全球政經動蕩,大家族在布局什么投資?》中提醒大家,一部分全球最富有的大家族,正在把二季度從股票市場獲得的利潤轉向住宅投資,以及科技,醫療等新經濟板塊的私募股權投資。

  既然說到科技板塊,大家肯定非常關心今天香港正式推出被市場稱為“港版納指”的恒生科技指數,新指數將追蹤以云端、數碼、電子商貿、金融科技、和網絡等業務為主的30家市值最大的科技企業,前五大成分股分別是阿里巴巴、騰訊、美團、小米和舜宇光學。他們占指數比重超過40%,前十大成分股占比66%。

  市場普遍認為“港版納指”有助提升投資者對在香港上市科技股的興趣,并預期有更多相關的ETF、期貨及衍生工具等投資產品會陸續推出,利好港股未來的發展,提高香港作為內地科技企業第一及第二上市的吸引力,鞏固香港作為國際金融中心的地位。

  不過相信大家也注意到了,上周一,“港版納指”宣布推出日期,螞蟻集團宣布將在香港和科創板同步上市。兩大利好消息推動恒生指數在上周二大漲到25636點,但隨后三天恒生指數都以下跌收盤,被納入到“港股納指”的科技公司跌幅顯著。

  除了我們前面分析的科創板解禁,貨幣政策調整,以及中美關系緊張的三大原因之外,這樣的回調也符合我們之前揭示的一個重要知識點,就是中國優質的科技公司,早已經被納入到各種指數里面,新增一個指數,雖然是“錦上添花”,但單靠這一點是無法支撐價格持續上漲的。

  從過去經驗可見,恒生指數的改組,甚至推出新指數等舉動,對市場的作用通常比較短暫,主要影響香港本地的機構投資者,比如香港的ETF、強基金或金管局的外匯基金等,對國際投資者的作用其實不大。

  國際投資者多以MSCI或者FTSE等編制的指數作為基準,MSCI指數變動對市場資金走向更具影響力和指示性,而MSCI科技指數早已納入大部分優質的中國科技公司。

  即使沒有前面說的三大原因之外,港股上周二的大漲也只是市場短期的情緒反應。首先,市場傳了一段時間的“港版納指”確定推出的時間,好消息落地,往往成為投機資金賣出受益股的良機。其次,在香港上市的公司在8月將陸續公布財報,需要經受市場的考驗。第三,即使經歷了上周的價格回調,預計“港版納指”的市盈率大約在41倍左右,遠高于美國“納斯達克100指數”的33倍,前者在短期內自然有回調壓力。

  當然,再換一個角度,我們發現,2020年以來美股的表現,估值和1998年科技股繁榮引發的走勢高度相似。美股在2000年泡沫破滅,主要原因是美聯儲調高利率應對通脹,以及美國司法部對微軟開始反壟斷調查。

  目前來看,出現類似情形的可能性極小,股票市場將繼續受益于低利率環境,科技行業仍然有很大的增長空間。即使拜登當選后,計劃將美國企業平均所得稅從21%提升到28%,他依然獲得了科技公司大比例的捐款支持。市場認為只有在經濟站穩之后,才可能推進稅制改革。

  悲觀的人會看到特朗普政府對中國科技企業的打壓,樂觀的人會看到,相比美版納斯達克100指數高達14萬億美元的總市值,“港版納指”的總市值約1.3萬億美元,不及前者的十分之一。理性的投資者不必太在意市場的短期波動,只要做好資產配置,選擇高增長的行業和優秀的公司,就能享受到時間帶來的復利。

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香港大學經濟金融學院高級講師
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